【华体会体育】行业上行高镍三元正极材料势不可挡

新版双分数政策邻近变换model3的按时交车，新能源汽车将未来将会沦为全球经济快速增长新的驱动因素，正在步入长周期景气下行态势。续航里程的突破是新能源汽车的主攻方向之一，这将对动力电池的能量密度明确提出了更高拒绝。低镍三元负极材料享有更高的能量密度，是未来技术发展的主流，未来将会在这一轮新能源汽车的行情中持续获益。低镍出未来锂电池发展趋势锂电池产业链还包括负极、负极、隔膜、电解质、电芯生产与电池PCB5个环节，其中负极材料大约占到成本的40%左右，并且负极材料的性能是制约锂离子电池容量进一步提高的关键因素。

三元电池通过NiCo-Mn/Al的协同作用，融合了钴酸锂循环性能好，镍酸锂高比容量和锰酸锂成本低安全性性能好的优点。在三元材料的各个组分中镍要求电量，钴要求充放电速度，锰要求稳定性，随着镍含量的减少，电池的静电比容量也随之减少，热稳定性和容量维持亲率有所减少。

但随着三元电池安全性获得提升与工艺演变，更高镍三元材料是大势所趋。2017年新能源汽车补贴政策对于电动乘用车电池能量密度大于相等120WH/KG的，续航就越宽补贴就越多，当能量密度小于120WH/KG时，能量密度越高，补贴就越多。

另外，补贴随着电池电量减少而增加，因此企业在自由选择低电量获得更加多补贴的同时期望享有低续航能力也不会使用三元材料。目前国内布局低镍三元材料的企业有当升科技、杉杉能源、天津巴莫、国轩高科、格林美等。根据高工锂电的调研，低镍三元材料的占比持续上升，2017年内低镍的NCM622、NCM811和NCA在三元材料总产量的占比将缩减到。

获益锂电池低镍化趋势硫酸镍生产能力缺口加快缩放由于市场需求快速增长，今年硫酸镍供需缺口4000吨，明后年缺口渐渐不断扩大。硫酸镍分成电镀级和电池级，电镀级每年5%左右增长速度电池级市场需求增长速度迅速，硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，三元占到比提高+低镍简化将造就市场需求快速增长。

我们预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，全球对应的硫酸镍市场需求将分别超过49万吨、63万吨、80万吨。而供给末端硫酸镍新的生产能力建设一般必须两年时间，目前开建生产能力无法符合未来市场需求高速快速增长，这导致供需角度的紧缺，今年紧缺约4000吨，明后年缺口将加快缩放。

并且扩产不存在障碍，在产企业必要获益量价齐升。由于硫酸镍生产能力用于粗制氢氧化镍生产，在前道工序(不还包括制备)部分生产能力调试比较更容易。

但是，硫酸镍牵涉到到冷却结晶和湿法冶金，其对大气和水污染处置拒绝很高。因此，硫酸镍生产能力投入周期比较较短，平均值大约10~24个月，但是由于新建生产能力往往缺少适当的废气和废水处理系统，环境评估必须非常宽的周期，大幅度容许新建生产能力扩展。

我们辨别，快速增长的硫酸镍市场需求将很快消化在产和改建的硫酸镍生产能力，龙头企业份额未来将会更进一步不断扩大。当前仅有行业硫酸镍开工率多达90%，市场需求下行某种程度将更进一步关上价格下行空间。当前电池级硫酸镍价格大约26万元/吨，夏季下游动工淡季后，价格未来将会加快下行，远期平衡价格未来将会保持在35万元/吨(前期高点，同时也是金属镍制取硫酸镍的成本线)，量价齐升带给业绩快速增长。

部分企业硫酸镍生产能力规划获益标的：杉杉股份：公司负极材料占有锂电材料营业收入的61%，归母净利润的62%，是公司业绩快速增长的最重要来源。公司负极材料的由旗下的杉杉能源生产销售。杉杉能源具备行业领先的4.5V低电压钴酸锂技术，普遍的应用于3C数码电池中；同时大力布局三元材料，预计2017年三元出货量占有50%以上。杉杉能源现有负极材料生产能力3.3万吨，其中1.6万吨为三元NCM111/532/622，其余为LCO(钴酸锂)，开建三元生产能力1.5万吨，是经销规模全球第一的锂离子电池负极材料制造商。

格林美：当前享有竣工和开建的硫酸镍生产能力多达8万吨/年，其中外销多达1.7万吨/年。若硫酸镍价格下行到前期高点(3.5万元/吨)，变薄业绩大约1.2亿元。

若远期生产能力放量，则未来将会变薄业绩多达1.4亿。若综合考虑到公司原料带给的成本优势，则硫酸镍+三元材料变薄业绩多达5.2亿，对应当前市值PE大约21倍。当升科技：公司是国内低镍三元材料龙头企业，国内年所构建低镍NCM622量产的企业之一。

在量产NCM622后，公司在大力入NCM811、NCA等更高镍动力型产品的研发工作，目前早已已完成中试，年内可以小批量生产，新产品预计将稳固公司在低镍三元负极材料的龙头地位，构筑低镍三元材料护城河。

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